La crisis bancaria en EEUU ha supuesto un nuevo golpe para los precios del petróleo, que ya presentaban una tendencia a la baja.

La fuerte caída DEL petróleo, si persiste, es probable que sea un duro revés para los exportadores de petróleo como Angola, donde el petróleo representa más del 90% de las exportaciones. Analizamos el impacto de la caída de precios en los ratios de deuda.

A pesar de la fuerte caída de los precios de los bonos, seguimos pensando que hay margen para nuevas caídas si el petróleo se mantiene en los niveles actuales en el segundo semestre del año.

Cambiamos nuestra recomendación a HOLD y sugerimos el long-end a causa del menor precio (low 80s) y los atractivos current yields (en torno al 11%) en los 48 y 49.

En el nuevo APC, el gobierno aumentó su participación en los ingresos del petróleo al 28,3%, frente al 14,5% del anterior.

El gobierno guyanés también incluyó condiciones para acelerar el desarrollo de los proyectos petroleros.

Las condiciones del nuevo APC no sólo son más favorables para el gobierno guyanés en términos de ingresos petroleros, sino que además las autoridades tendrán un mayor control de todos los procesos.

Creemos que el gobierno guyanés podrá mejorar sus ganancias del sector petrolero sin perjudicar las inversiones extranjeras.

La producción de petróleo fue de 700 tbd (+0,6% intermensual, +1,7% interanual) en marzo, según las fuentes secundarias de la OPEP, y de 704 tbd (-3,8% intermensual, -10,7% interanual), según los datos de Comunicación Directa.

El presidente de Chevron, Mike Wirth, reiteró recientemente que el aumento de la producción en Venezuela será lento, ya que la incertidumbre sobre la política estadounidense sigue siendo elevada.

Bloomberg informó de que las exportaciones de petróleo se situaron en 421 tbd (-6,2% intermensual, -11,0% interanual) y Reuters las situó en 555 tbd (-8,0% intermensual, -17,2% interanual).

A pesar de las menores exportaciones, Venezuela está enviando 130 tbd (31% de sus exportaciones totales de petróleo) a EE.UU. (105 tbd) y Europa (25 tbd), frente a cero en diciembre.

El Brent cayó ligeramente hasta una media de 83 USD/bbl (-0,4% intermensual y -12,3% interanual), mientras que el Merey subió ligeramente hasta 62 USD/bbl (+0,3% intermensual y -12,8% interanual).

Tras muchas deliberaciones, la alianza de la oposición ha designado finalmente a Kemal Kılıçdaroğlu como candidato. El partido pro-kurdo HDP también se ha mostrado favorable a su candidatura.

Seguimos creyendo que Erdoğan tiene más posibilidades de ganar el 14 de mayo, no obstante, Kılıçdaroğlu ha recibido un espaldarazo tras la mala gestión de la respuesta al terremoto.

Consideramos bastante probable que la oposición logre la mayoría en la Asamblea Nacional, pero si llegan a tres quintos de los escaños las cosas se pondrían más interesantes, ya que podrían convocar elecciones anticipadas si Erdoğan gana.

Los escenarios para el futuro de la lira son sombríos, ya que es muy probable una mayor depreciación, y nuestros cálculos sugieren que está sobrevalorada en un 47%.

HOLD: Aunque la derrota de Erdogan sería un catalizador positivo para los bonos, estos llevan un tiempo outperforming y los Z-spreads son bajos en relación con los últimos años. También existen riesgos a la baja asociados a la posibilidad de que Erdogan gane.

Las operaciones de reestructuración en las que interviene China se han vuelto cada vez más lentas y engorrosas.

Los prestamistas chinos suelen preferir aliviar la deuda mediante prórrogas de vencimientos y períodos de gracia, pero los supuestos de los DSA a veces exigen recortes del principal o reducciones de las tasas de interés.

Hay muchas instituciones crediticias chinas además del gobierno, cada una con sus propias políticas de préstamo e intereses contrapuestos, complicando las negociaciones.

Esperamos que las operaciones de reestructuración en países con una parte considerable de deuda china sigan demorándose y, por lo tanto, esperamos RV más bajos para los eurobonos en estos procesos.

La libra egipcia vuelve a sufrir presiones, y la diferencia entre el tipo de cambio oficial y el tipo implícito de los GDR se amplía.

El Comité de Política Monetaria decidió mantener los tipos de interés sin cambios a pesar del aumento de la inflación y de que los países del Golfo se muestran reacios a proporcionar las entradas de divisas necesarias.

Nuestra opinión sobre otra devaluación ha cambiado y ahora creemos que es más probable que ocurra que no.

Aunque una nueva devaluación alimentará aún más la inflación, puede ser necesaria para cambiar el rumbo de las políticas hacia la adopción de un tipo de cambio más flexible.

HOLD: A pesar de un programa del FMI lleno de baches, vemos atractivo el tramo largo de la curva dado que no vemos que Egipto entre en impago este año, aunque esperamos que continúe el stress.

Estimamos que el superávit primario alcanzará el 6,3% del PIB, 45 puntos básicos por encima de lo previsto por el Gobierno, y el saldo global cerrará en el 1,0% del PIB (frente al 0,6% estimado por el Gobierno).

Con los programas del FMI, el Gobierno cubrirá plenamente sus necesidades de financiación para el AF2023/2024.

Al final del AF2023/24, la deuda del país se situará en su nivel más bajo de los últimos 25 años (75,3% del PIB).

El Gobierno está en vías de alcanzar el objetivo del 60% de deuda/PIB en el AF2027/28, de acuerdo con la Ley de Responsabilidad Fiscal.

VENDER: Los rendimientos jamaicanos han perdido 78 puntos básicos desde principios de año, pero aún no vemos una oferta atractiva de riesgo/remuneración.  

Nuestro índice EMFI Core perdió un 3,4%, con 13 países en rojo, 2 manteniéndose estables y 5 perdiendo terreno. 

VENZ (+ 11.2%), LEBAN  (+ 7.5%) y  SRILAN (+ 3.7%)  fueron los de mejor desempeño del mes, mientras que ECUA (-21.4%), UKRAIN (-9.3%) y ARGENT (-7.4%) tuvieron un desempeño inferior. 

Nuestro equipo de investigación continuó nuestro enfoque regular en los desarrollos más críticos en cada país, con especial énfasis en la crisis política en Ecuador. 

Nuestro equipo de estrategia presentó una idea comercial para jugar el diferencial entre BOLIVI 28/30 y  revisó los riesgos al alza y a la baja para Ecuador.  

Nuestro EMFI digest repasa la nueva "Mesa Redonda de la Deuda Soberana Global (GSDR)" implementada por el FMI, un artículo sobre el papel de China en el proceso de reestructuración y el estudio del auge actual de la emisión de bonos azules. 

La economía de Barbados creció un 10% el año pasado, cifra inferior a nuestra estimación del 11,4%.

Se espera que las llegadas de turistas internacionales alcancen este año entre el 80% y el 95% de los niveles previos a la pandemia, según la OMT.

Estimamos que los visitantes turísticos a Barbados promediarán el 84% de los niveles de 2019.

Mantenemos nuestro escenario de crecimiento del 4,4% para este año, considerando dos efectos opuestos: el mayor efecto base y una recuperación más lenta de las llegadas de turistas internacionales.

Los indicadores de liquidez siguen siendo neutrales, y la isla ha mejorado los indicadores fiscales. El bono ofrece un rendimiento razonable, por lo que sostenemos nuestra recomendación de MANTENER. 

La comisión parlamentaria encargada de elaborar un informe basado en las acusaciones de corrupción contra el presidente Lasso tiene de plazo hasta el 3 de marzo para presentarlo a debate.

Aunque los legisladores implicados en la investigación ya han afirmado que no existe un vínculo directo entre el presidente y las redes de corrupción en empresas públicas, la comisión recomienda seguir adelante con el juicio político.

Confiamos en que el Presidente Lasso sobrevivirá al proceso de destitución, ya que la oposición no podrá conseguir los 92 votos necesarios para aprobarlo.

La CONAIE, el movimiento indígena liderado por Leonidas Iza, convocó protestas el 8 de marzo, desatando las alarmas, ya que cualquier escalada amenazaría el control de Lasso sobre el poder.

Las elecciones presidenciales serán un catalizador crucial para los eurobonos, ya que la debilidad del Gobierno de Fernández deja la chance abierta a un cambio político para mejor.

Las elecciones presidenciales y legislativas están previstas para octubre, pero antes las primarias y las elecciones provinciales nos darán muchas oportunidades de percibir la intención de voto a nivel nacional.

La debilidad oficialista hizo que varios de los gobernadores programen sus elecciones en fechas diferentes a las nacionales.

Analizamos el cronograma electoral del país y destacamos las próximas contiendas cruciales que ofrecerán una orientación anticipada sobre la fuerza relativa de los principales bloques políticos.

Las reservas cambiarias de Bolivia continúan en caída debido a los persistentes desequilibrios fiscales y a un tipo de cambio fijo sobrevaluado. 

La curva de rendimiento se ha invertido en un territorio problemático, ya que BOLIVI 30 rinde 10.9% mientras que BOLIVI 28 está en 13.9%. 

El diferencial entre ambos bonos se sitúa en 299 pb, muy por encima de su promedio reciente y 100 pb más alto que su máximo anterior de 1 año de 186 pb en julio de 2022. 

En este contexto, proponemos una operación LONG/SHORT para capturar las ganancias de una compresión de diferenciales mientras cubrimos las pérdidas asociadas con una inversión adicional de la curva. 

El gobierno seguirá realizando las reformas que requiere el fondo, al menos hasta recibir el próximo desembolso el próximo mes.

Creemos que el gobierno podrá resistir mientras la coalición gobernante no se desmorone.

Dada la creciente conflictividad social, creemos que es más probable que el FMI sea más flexible a la hora de renegociar el nuevo acuerdo con el gobierno.

El gobierno planea obtener 3,2 USD del mercado de deuda local en 2023.

Gracias a la reducción del coeficiente de reserva de liquidez, los bancos aumentaron sus inversiones en títulos del Estado en USD 254 mn en octubre.

Las reservas excedentarias ascendieron a USD 344 mn en octubre, lo que implica que, aun cuando el sistema bancario tiene capacidad, falta voluntad para aumentar el crédito en mayor medida.

Creemos que el Gobierno necesitará recortar la tasa de encaje legal si desea obtener financiación adicional a través de una emisión de bonos nacionales de USD 472 mn.

Dados los fuertes rendimientos corrientes, nuestra evaluación relativamente optimista de los valores de recuperación y nuestra opinión positiva sobre la capacidad y voluntad de pago a corto plazo, mantenemos nuestra recomendación de BUY.

A medida que se acercan las elecciones presidenciales, la incertidumbre se cierne sobre Nigeria, ya que no hay un ganador claro y el mercado reflexiona sobre las posibles implicaciones de un cambio de gobierno.

Las calles hierven mientras el gobierno trata de formalizar la enorme economía en negro, provocando disturbios en algunos estados.

Mientras la economía muestra fallas en todas partes, el tipo de cambio paralelo cotiza con una prima del 63% sobre el oficial (USD/NGN 461).

Los NDF (non-deliverable forwards) a 12 meses cotizan a 669 USD/NGN, denotando las expectativas de devaluación.

Dadas estas expectativas, realizamos un análisis de sensibilidad para estudiar cómo las variaciones en el tipo de cambio afectarían a varias métricas de la deuda.

La libra egipcia ha tenido un comienzo de año complicado, perdiendo un 23% de su valor en lo que va de año (y un 53% desde octubre) después de que el país acordara con el FMI la flotación cambiaria.

Varios indicadores nos hacen pensar que el ritmo de depreciación se enfriará en los próximos meses.

A pesar del desfase de los datos, tendemos a pensar que las tenencias de deuda doméstica en manos de no residentes ha seguido disminuyendo tras el “flight to quality” y la depreciación de los últimos meses.

Analizamos cómo podría afectar una mayor depreciación del EGP a algunas de las métricas de deuda más utilizadas, y descubrimos que la mayoría de ellas no cambiarían mucho.

Los fundamentos fiscales son sólidos, ya que el país tiene un ratio deuda/PIB relativamente bajo y un servicio de la deuda manejable. Sin embargo, existe un riesgo de desviación fiscal derivado de las presiones políticas sobre Lasso y del posible retorno del correísmo en 2025.

Incluso si asumimos una reestructuración agresiva justo antes de las elecciones, vemos valores de recuperación por encima de los precios actuales siempre que la operación logre un rendimiento de salida razonable.

Los bonos ofrecen unos ingresos corrientes atractivos, sobre todo si se tienen en cuenta los cupones escalonados al alza. Los valores de recuperación han caído hasta los 30 céntimos en el caso de los dos bonos a largo plazo y a algo menos de 43 céntimos en el caso del ECUA 5,5% 30.

Correísmo ya está impulsando un juicio político contra el presidente en la Asamblea Nacional, pero creemos que la moción carecerá del apoyo necesario y Lasso logrará surfear la crisis.

La otra cara de la moneda de nuestra postura fundamental alcista es que no vemos catalizadores positivos a corto plazo y nos inclinamos por una COMPRA a más largo plazo basada en las valoraciones.