El déficit fiscal acumulado de Ecuador alcanzó los 1,193 millones de USD (-1.0% del PIB) hasta mayo, con un superávit primario de 335 millones de USD (0.3% del PIB), lo que refleja los esfuerzos de consolidación fiscal de Noboa.

La mejora en el déficit fiscal general fue impulsada por una disminución del 3.3% interanual en los gastos generales y un aumento del 10.4% interanual en los ingresos totales, que fueron impulsados por una mayor recaudación de impuestos.

La administración Noboa ha superado el resultado promedio de años anteriores, lo que plantea riesgos al alza para nuestras previsiones fiscales para 2024.

Mantener el superávit primario será un reto debido al cierre del bloque Yasuní en agosto y a importantes efectos estacionales en la segunda mitad del año.

La economía salvadoreña continúa creciendo por encima de su potencial, registrando una expansión del 2,2% interanual en el 1T24 impulsada por mayores ingresos por turismo y una demanda interna más robusta respaldada por el aumento de las remesas.

Considerando el desempeño económico de la primera mitad del año, ajustamos nuestro pronóstico de crecimiento del PIB para El Salvador de 1.9% a 2.9%.

Nuestra previsión implica que la economía salvadoreña seguirá creciendo por encima de su potencial del 2%, pero por debajo del año pasado, cuando registró un crecimiento del 3,5%.

Nuestra proyección es más pesimista que el rango de crecimiento del 3,5%-4% previsto por el Banco Central de El Salvador, dado que hay indicios de una desaceleración económica durante el 1S24.

HOLD: El "Trump trade" impulsó a los bonos a lo largo del mes, ya que ganaron 3,2 pts de media ante la percepción de una mayor probabilidad de acuerdo con el FMI.

El resultado de las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre de 2024 podría influir significativamente en el nivel de apoyo estadounidense a Ucrania y en la evolución de la guerra.

Aunque Ucrania recibió un paquete de ayuda de 61,000 millones de dólares estadounidenses en abril de 2024, su capacidad para defenderse depende de la asistencia militar y financiera continuada de Occidente.

La posición de Ucrania sugiere que podría ser capaz de mantener la guerra hasta 2025, pero no más.

Si el expresidente Trump gana las elecciones, esperamos una reducción de la futura ayuda estadounidense a Ucrania, lo que podría conducir a un acuerdo de alto el fuego en 2025 con Rusia conservando el territorio ocupado.

COMPRAR: Nuestra valuación de la propuesta de reestructuración se sitúa 3,6 pts por encima de los precios actuales, lo que proporciona un potencial alcista para los bonos. 

El FMI está evaluando sus tarifas de sobrecargo debido a los mayores costos de endeudamiento. 

Se aplican sobrecargos a los países que dependen en gran medida de préstamos del FMI que superan el 187,5% de su cuota. 

En la actualidad, 21 países pagan sobrecargos, y otros dos se acercan al limite debido a las elevadas necesidades de endeudamiento. 

Argentina será el país que más deberá pagar en sobretasas (3.200 mn de dólares) en los próximos cuatro años. 

Argentina, Ecuador, Egipto y Ucrania, serían los paises más beneficiados con esta medida.  

El 22 de julio, el gobierno anunció un principio de acuerdo de reestructuración de la deuda con el comité ad-hoc de tenedores de bonos, que posee alrededor del 25% de la deuda en circulación. 

En conjunto, la operación tendrá un recorte nominal del 37% y los nuevos bonos tendrán cupones ascendentes y de valor contingente. 

Evaluamos la oferta de reestructuración en 37,3 centavos en total (38,8 centavos con el consent fee ) con un exit yield del 14%, siendo superior a nuestros recovery values en el rango de 31-34 centavos. 

Nuestra decisión de cambiar el nombre a BUY en nuestro último informe dio sus resultados, ya que los precios de los bonos ganaron 5 pts para cotizar en promedio a 34,9 centavos tras el anuncio. 

Los resultados de las encuestas creíbles para las elecciones presidenciales del 28 de julio dan una fuerte ventaja al candidato de la oposición, Edmundo González.

Sin embargo, vemos que no han cambiado los (des)incentivos para una transición política, dado el posible enjuiciamiento de los miembros de la coalición gobernante y la pérdida de acceso a oportunidades sin precedentes para la corrupción.

En nuestra opinión, estos (des)incentivos se extienden a las fuerzas militares y otras fuerzas de seguridad, y no esperamos una ruptura en la coalición gobernante.

Esperamos que Maduro permanezca en el poder a través de medios fraudulentos y emplee cualquier nivel de violencia necesario para reprimir las protestas de la oposición en las secuelas.

HOLD: Nuestro escenario base sigue siendo uno de no reestructuración, ya que el gobierno de Maduro carece de incentivos para reestructurar su deuda, incluso suponiendo que Estados Unidos lo reconozca y levante las sanciones financieras.

La administración Milei anunció su 6º superávit fiscal mensual consecutivo, correspondiente al mes de junio.

El superávit fiscal acumulado ha alcanzado el 0,5% de nuestro PIB estimado, mientras que el superávit primario se sitúa en el 1,4%.

Los gastos cayeron un 35% interanual en términos reales, mientras que los ingresos lo hicieron sólo un 15% interanual.

Observamos con cautela que el paso del Gobierno cambie el perfil de deuda de instrumentos con interés a las letras capitalizables, ya que implica que el interés de estas se registra “bajo la línea”.

Dados los mejores resultados de la administración Milei en relación con nuestras previsiones, ajustamos nuestro escenario de referencia y creemos que un equilibrio fiscal global en 2024 es viable.

El Tribunal Supremo Electoral presentó a la Asamblea Nacional un proyecto de ley que suspendería las primarias para las elecciones presidenciales de 2025.

De aprobarse, permitiría a la junta directiva de cada partido elegir a su candidato sin necesidad de una votación interna.

Esto sería positivo para el presidente Luis Arce, ya que sus partidarios están inscritos como representantes legales del partido MAS ante la autoridad electoral.

Esperamos que el proyecto de ley se apruebe con los votos tanto de la facción pro-Arce MAS como de la oposición.

El programa del FMI sigue su curso a pesar de la sequía, que repercutirá en los resultados fiscales del Gobierno.

Las autoridades solicitan modificaciones de los objetivos de los programas para las próximas revisiones a fin de tener en cuenta la reanudación de los pagos del servicio de la deuda y el impacto de la sequía.

Ajustamos nuestra previsión de saldo primario del 1,4% al 0,3% de superávit y nuestra previsión de déficit global del 4,8% al 5,9% del PIB para 2024.

Nuestras estimaciones son más optimistas que las del FMI debido a unos ingresos fiscales mejores de lo previsto y a unos gastos menores en los cuatro primeros meses del año.

HOLD: Tras el enorme alivio logrado en el canje de deuda, Zambia cotiza más como un "B-" que como un nombre "CCC".

La guerra verbal entre Israel y Hezbolá sigue calentándose, aunque la naturaleza de los ataques sigue siendo relativamente la misma.

Nuestro escenario de un conflicto a gran escala ha pasado de improbable a posible. Dado que ambas partes tienen mucho que perder, seguimos ligeramente inclinados a creer que no ocurrirá.

Nadie duda de la fuerza militar de Israel, pero Hezbolá tampoco es un adversario débil y está mucho más preparado que en 2006.

Aunque se desconoce el arsenal de las milicias, lo que han mostrado hasta ahora es más sofisticado de lo que se esperaba en un principio.

Agosto y septiembre serán los meses cruciales para definir el curso del conflicto y si evolucionará hacia una guerra a gran escala.

Daniel Noboa lidera la carrera presidencial, con un 32.6% de intención de voto, pero se enfrenta a importantes desafíos en materia de seguridad y economía.

Los secuestros y las extorsiones han aumentado considerablemente en 2024, poniendo en entredicho la afirmación del Gobierno de que la situación ha mejorado.

El aumento del IVA, los cortes de energía y la desaceleración económica han afectado negativamente al consumo privado, contribuyendo a la caída de los índices de aprobación de Noboa.

Creemos que Noboa tiene una alta probabilidad de reelección en una probable segunda vuelta, siempre y cuando pueda abordar las principales preocupaciones del público y llegar a acuerdos de gobernabilidad.

BUY: El mercado reboto cerca de sus niveles de mediados de abril a medida que el mercado reevalua las probabilidades de Noboa de ser reelecto.

Han pasado casi cuatro años desde que el presidente Chan Santokhi asumió el cargo el 13 de julio de 2020 y, tras un comienzo accidentado, sus reformas macroeconómicas están dando por fin sus frutos.

Desde septiembre del año pasado, la moneda local se ha ido fortaleciendo, acumulando una apreciación del 24,2% interanual en julio.

Las mejoras fiscales y un tipo de cambio más fuerte han aliviado la inflación, que se ralentizó hasta el 18,6% en mayo, su nivel más bajo desde marzo de 2020.

Sin embargo, el gobierno está luchando por aumentar la recaudación de ingresos y recortar el gasto en medio de una grave sequía, y creemos que es poco probable que se cumpla el objetivo de superávit primario del programa del FMI para este año.

Los bonos soberanos high yield están obteniendo buenos resultados en lo que va de año, ya que nuestro índice EMFI Core ha ganado un 12,3% y el índice de renta fija Bloomberg EM HY USD un 6,2%.

El spread crediticio se redujo de 623 puntos básicos a 536 puntos básicos, ya que los créditos de mayor riesgo superaron a sus peers más seguros.

El diferencial de los nombres "Caa" cayó de 1.800 pb a 1.200 pb, mientras que los créditos "B" cayeron de 475 pb a 408 pb y los créditos "Ba" de 273 pb a 250 pb.

Las rentabilidades totales se vieron impulsadas por las variaciones de precios resultantes de la compresión de los diferenciales; el carry desempeñó un papel secundario y se ha vuelto menos atractivo debido a la revalorización de nombres muy atractivos.

En conjunto, Guatemala presenta unas cifras exteriores encomiables, ya que destaca en la región por su elevado superávit por cuenta corriente, unas reservas crecientes y una moneda estable.

Tras reducirse en años anteriores, el superávit por cuenta corriente aumentó hasta el 3,2% del PIB en 2023, desde el 1,3% de 2022.

El resultado de 2023 se vio impulsado por un mayor crecimiento de las remesas, tendencia que se ha mantenido a lo largo de 2024.

Hemos mejorado nuestra previsión para la balanza por cuenta corriente, que pasa de un superávit del 2,1% del PIB al 2,9%.

MANTENER: Los indicadores de liquidez y solvencia, que van de positivos a neutrales, son atractivos, y no vemos riesgo de default en el corto plazo. 

Las estimaciones oficiales preliminares sitúan el crecimiento del PIB en el 2.4% para el AF 2023-24, por debajo del objetivo del 3.5% pero ligeramente por encima de nuestras expectativas del 2.0%.

El déficit por cuenta corriente se redujo a 464 millones de USD (0.14% del PIB) en los 11 primeros meses del AF 2023-24 (frente al 0.81% en el mismo periodo del año anterior), impulsado por el aumento de las exportaciones y las importaciones restringidas por el Gobierno.

La rupia pakistaní se ha estabilizado en 277-279 PKR/USD desde enero, pero las reservas internacionales siguen por debajo del nivel recomendado por el FMI, y el aumento de las importaciones ejercerá presión sobre el tipo de cambio.

Ajustamos a la baja nuestra previsión de tipo de cambio para el AF 2024-25 a 330.1 USD/PKR, desde nuestra proyección anterior de 294.2.

HOLD: Creemos que los bonos cotizan adecuadamente con escasas probabilidades de impago, pero con una pequeña probabilidad de un mayor estrechamiento de los diferenciales.

Jamaica creció un 1,4% en el primer trimestre de 2024, lo que representa una desaceleración en comparación con el 4,2% registrado en el primer trimestre de 2023.

El Ministerio de Turismo anunció que el país ha recibido alrededor de 2 mn de visitantes de enero a mayo de 2024, marcando un nuevo récord histórico para los primeros cinco meses del año.

La cuenta corriente registró un superávit del 3,0% del PIB, mejor que el 1,6% que esperábamos. Por lo tanto, ajustamos al alza nuestras previsiones para 2024 y 2025 a 1,0% y 0,3%, respectivamente.

Nuestro índice EMFI Core cayó 0,4% en junio, con 11 nombres aumentando, 7 cayendo y 4 manteniéndose estables. 

UKRAIN (+6,2%) y ELSALV (+2,1%) fueron los de mejor desempeño del mes, mientras que ECUA (-3,4%) y ARGENT (-3,3%) tuvieron un rendimiento inferior. 

Nuestro Equipo Macro siguió de cerca los acontecimientos políticos en Bolivia, el ajuste fiscal en Argentina y el desarrollo de los programas del FMI en varios de nuestros países. 

Nuestro equipo de estrategia analizó las propuestas de reestructuración en la negociación con Ucrania, revisó las oportunidades de carry trade en el espacio soberano de los mercados emergentes en moneda fuerte y reevaluó los fair values de los eurobonos argentinos. 

El miércoles, el tribunal de apelaciones devolvió el caso PDVSA 20 al tribunal de distrito y anuló la sentencia anterior.

Recalculamos el monto adeudado por el bono a USD 2,6 mil millones (153 céntimos), frente a los USD 1,9 mil millones (114 céntimos) concedidos anteriormente.

El juez Stark retrasó la audiencia para la venta de PDV Holding (PDVH) hasta el 19 de septiembre, pero la oferta ganadora se anunciará el 3 de julio.

Queda la presunción de que el Auxiliar Judicial negociará un acuerdo con los tenedores de bonos para facilitar la venta del activo no gravado.

BUY: PDVSA 20 sigue cotizando a 78-79c a pesar de los 53 pts de PDI imbuido, lo que deja un amplio margen para las ganancias incluso si los tenedores de bonos aceptan una reducción de su reclamo legal.

La economía se desaceleró hasta un crecimiento del PIB del 0,9% en 2023 (ligeramente por encima de nuestra proyección del 0,6%), impulsada por un descenso del 2,4% en el sector petrolero.

El Gobierno de Lourenço ha introducido una serie de medidas fiscales para fomentar la inversión en la industria, que empiezan a dar sus frutos.

En lo que va de año, la producción media se sitúa en 1,11 mbd, lo que representa un aumento del 5,8% respecto a la media de 2023.

A pesar del gran optimismo de la industria petrolera, no esperamos grandes aumentos de la producción de petróleo en 2024, ya que el Gobierno sólo pretende compensar el declive natural y mantener una producción estable.

HOLD: A pesar de los esfuerzos por suavizar las obligaciones de la deuda externa con cargo a las cuentas bloqueadas, éstas siguen siendo difíciles. Los excelentes resultados fiscales son clave para seguir atendiendo al servicio de la deuda.

Sri Lanka ha cumplido todos los objetivos cuantitativos de rendimiento del programa del FMI, ya que la economía creció un 5.3% en el primer trimestre de 2024.

Los recientes cambios políticos, como el aumento del tipo del IVA del 15% al 18%, impulsaron los ingresos fiscales en un 45% en el 1T-2024, lo que coincide con nuestras expectativas de una recuperación de los ingresos fiscales de 3 puntos porcentuales del PIB este año.

Prevemos que el déficit presupuestario global disminuya del 8.3% en 2023 al 6.1% en 2024, superando los objetivos del programa del FMI.

Las próximas elecciones plantean un riesgo de reversión de la política, y la sostenibilidad fiscal a largo plazo depende de la permanencia de las reformas estructurales.

HOLD: Un acuerdo con acreedores privados parece muy cercano, pero seguimos sin estar seguros de la acogida que tendrá el componente macrovinculado una vez emitido.

Ya en 2022, Egipto aspiraba a posicionarse como centro regional de gas y ocupar un lugar central como proveedor de energía a Europa tras la guerra de Ucrania.

Ahora, el país experimenta un descenso de la producción de gas y un aumento del consumo de energía, lo que le ha obligado a importar GNL y a detener sus exportaciones.

Con temperaturas más altas y mayor demanda, el gobierno se ha visto obligado a imponer racionamientos de electricidad en todo el país durante el verano desde el año pasado.

Aunque el Gobierno puede sostener las importaciones de energía por el momento, la dinámica de la demanda interna de energía y el descenso de la producción son desfavorables y dejan al país vulnerable a los choques externos.

HOLD: Aunque la rentabilidad actual sigue siendo atractiva, creemos que los Z-spreads en torno a 700 puntos básicos para el plazo de 10 años están justificados dada la elevada deuda en relación con el PIB y la elevada carga de intereses.

El fuerte desempeño de los  Eurobonos de Mercados Emergentes en el 1S24 ha eliminado varias de las oportunidades de rendimiento actual más atractivas identificadas en nuestro último informe, haciendo que el carry sea menos atractivo.

En promedio, los rendimientos actuales se han mantenido estables, pero el extremo más riesgoso es menos atractivo, dejando solo 3 nombres por encima del 10% (MOZAM, ELSALV y BOLIVIA), frente a 5 en nuestra última actualización.
Recomendamos HOLD para ELSALV y BOLIVIA, ya que creemos que los cupones son interesantes, pero hay un riesgo latente a la baja debido a los fundamentos macroeconómicos y políticos.

Seguimos considerando los rendimientos actuales como una fuente de cobertura a la baja y mejora al alza para créditos de alto riesgo, pero vemos menos apuestas claras que a fines del año pasado.

Los recientes resultados fiscales están dando la razón a nuestra optimista previsión de déficit presupuestario, registrando en mayo el mayor superávit mensual de su historia, tras los déficits de los meses anteriores.

Los ingresos totales han aumentado un 22% en términos reales e interanuales, mientras que los gastos han disminuido un 14,7%.

Acogemos con satisfacción el programa de ahorro destinado a reducir los gastos durante los próximos tres años introducido por el ministro de Finanzas Simsek.

 Se espera que en los próximos días se presente en el Parlamento un paquete fiscal que aportaría unos 7.000 millones de dólares (0,7% del PIB) de ingresos adicionales.

Con una visión constructiva de los fundamentales, pensamos que el Z-spread a 10 años es un poco elevado, de 345 puntos básicos, y que la rentabilidad actual es atractiva por encima del 8%, por lo que mantenemos nuestra calificación de BUY para el nombre.

En la tarde del 26 de junio, Bolivia vivió un intento de golpe de Estado en extrañas circunstancias, ya que vehículos blindados rodearon el palacio presidencial buscando tomar el control del país.

La situación se resolvió rápidamente después de que el presidente Arce nombrara un nuevo alto mando militar, que ordenó la renuncia de los golpistas.

El jefe del golpe, el general Juan José Zúñiga, dijo a la prensa al ser detenido que el presidente Arce le había pedido que "preparara algo" para aumentar su "popularidad".

Consideramos que este evento es negativo para el crédito, ya que muestra el creciente caos político y el deterioro institucional en el período previo a las elecciones de 2025.

La aprobación de la ayuda financiera internacional, en particular de EE.UU. hasta 2027, proporciona un amortiguador crucial para la economía ucraniana.

A pesar de la guerra, esperamos que el PIB de Ucrania crezca un 3.5% en 2024, 1.8 puntos porcentuales menos que en 2023.

Debido a los daños en las infraestructuras y a la paralización de la iniciativa del Corredor del Mar Negro, el déficit comercial aumentó el año pasado. No obstante, esperamos que el déficit comercial se reduzca a 33,900 millones de USD en 2024, frente a los 37,300 millones de USD del año pasado.

Esperamos que el déficit por cuenta corriente se reduzca al 5.1% del PIB en 2024 debido a la disminución de las importaciones y a una lenta recuperación de las remesas y las exportaciones.

Los bonos han ganado 2,4 puntos desde que cambiamos nuestra recomendación de HOLD a BUY, lo que hace que el perfil de riesgo/recompensa sea menos atractivo que antes. Sin embargo, los precios se mantienen por debajo de nuestras estimaciones de valor razonable, por lo que mantenemos nuestra recomendación.

Los bonos subieron recientemente gracias a noticias positivas, como la aprobación del paquete fiscal y de reformas de Milei, la aprobación inminente de la revisión del FMI y la renovación del canje de 5.000 millones de dólares de China.  

Argentina parece estar encaminada para lograr 5 superávits fiscales mensuales consecutivos, un hito que Argentina no ha logrado desde la presidencia de Néstor Kirchner.  

La actividad económica parece haber tocado fondo, la desinflación continúa, la posición de reservas internacionales netas es más saludable y los índices de aprobación de Milei se mantienen en niveles aceptables. 

La política es el punto débil de Milei, ya que la aprobación de sus 2 primeras leyes tardó 6 meses; las elecciones de medio término serán cruciales para apuntalar el apoyo en la legislatura. 

COMPRAR: Nuestro fair value ponderado por probabilidad para los bonos se encuentra en el rango de 49-65c, 5-10 pts por encima del rango actual de 41-58c. 

El FMI modificó los objetivos de consolidación de los ingresos en su última revisión del SAF. Se espera que se apliquen nuevos impuestos sobre la vivienda, los servicios digitales y las exportaciones para aumentar la recaudación tributaria.

La economía de Sri Lanka creció un 5.3% interanual en el 1T-2024, la inflación siguió desacelerándose y las reservas internacionales parecen más saneadas.

Los principales retos del programa siguen siendo una aplicación transparente y las próximas elecciones generales, que podrían dar lugar a una reversión de la política.

La llegada de turistas se desplomó después de octubre de 2023, debido al impacto de la guerra entre Hamás e Israel, pero el ritmo de descenso se ha ido desacelerando en los últimos meses.

El WTTC estima una menor actividad e ingresos en el sector turístico este año, ya que se espera que el gasto de los visitantes internacionales disminuya de 8.100 a 6.500 millones de dólares.

Es poco probable que los países de origen que suelen realizar el mayor gasto (EAU, KSA y Kuwait) regresen todavía, ya que siguen vigentes las advertencias negativas y las prohibiciones de viajar.

Se espera que las cifras de llegadas se vean reforzadas por los visitantes libaneses expatriados, pero éstos no suelen ser una fuente de gasto elevado en el sector hotelero y otras industrias relacionadas con los viajes.

COMPRAR: Esperamos que el nombre continúe cotizando dentro de un rango en el corto plazo debido a la falta de catalizadores positivos, pero vemos precios extremadamente bajos como una propuesta interesante de riesgo/recompensa para el mediano plazo. 

El Tesoro registró en Mayo su quinto superávit fiscal financiero, acumulando un 0,5% del PIB en los 5 primeros meses y un superávit primario del 1,3% del PIB.

Por primera vez en el año, los ingresos públicos crecieron en términos reales (+5,8% interanual), mientras que los gastos primarios siguieron cayendo en términos reales (-28,7% interanual).

El enorme aumento de los ingresos está impulsado por los impuestos a las ganancias (+93% en términos reales), mientras que los impuestos sobre el comercio exterior, incluido el distorsivo impuesto PAIS, también ayudaron.

Como hemos dicho antes, junio será difícil debido a la estacionalidad, por lo que no nos alarmaría que el Gobierno registrara un leve déficit financiero.

Los resultados fiscales siguen superando nuestras expectativas; aunque seguimos pensando que un superávit financiero para todo el año es difícil, lo vemos cada vez más factible.

El 17 de junio, el gobierno ucraniano emitió un comunicado que contenía información importante sobre las discusiones en curso con el comité de tenedores de bonos.  

Estimamos un rango de NPV entre el 21,4 al 37,9% (dependiendo de la realización del valor contingente) para la primera propuesta del gobierno bajo un exit yield del 14%. 

El comité de tenedores de bonos presentó una primera contrapropuesta, que estimamos en 51,5-67,4%, y una segunda oferta, que valuamos en 48,9-65,9%. 

Los precios de los eurobonos cayeron 1,7 puntos en promedio en la última semana y cotizan a un promedio de 28,4 centavos, 4 puntos por debajo de nuestra estimación de NPV en el escenario base del FMI. 

La propuesta del gobierno establece un piso para los bonos a los precios actuales del mercado, lo que inclina el riesgo/recompensa al alza y nos motiva a cambiar a una recomendación de COMPRA. 

La estabilidad de Bolivia sigue amenazada, no sólo por una difícil situación macroeconómica, sino también por un panorama político y social inestable.

En el tira y afloja político, Morales y Arce parecen estar en un empate técnico. Al final, prevemos una escalada de agitación social si Morales no se presenta a las elecciones.

Un deterioro agudo del nivel de vida, sobre todo por la escasez de combustible, también podría ser el detonante de protestas generalizadas en el país.

En la batalla política entre Morales y Arce, las fuerzas parecen inclinarse ligeramente a favor de este último, pero es probable que Evo Morales eleve la temperatura de un conflicto a medida que se acerquen las elecciones.

MANTENER: Anticipamos un riesgo mínimo de default inminente y un modesto riesgo a la baja en los precios actuales. Sin embargo, también hay una escasez de catalizadores que podrían impulsar el movimiento alcista a corto plazo. 

La cuenta corriente mejoró notablemente en el primer trimestre a superávit de USD 12,7 millones (desde un déficit de USD 75,1 millones en el primer trimestre de 2023), marcando el primer superávit de este tipo desde el primer trimestre de 2020.

El factor principal fue un aumento interanual del 14,8% en las llegadas de turistas a 229 mil (incluso por encima de los niveles pre-COVID del primer trimestre de 2019).

Por otro lado, las importaciones disminuyeron un 1,6% en comparación con el primer trimestre de 2023, lo que no es despreciable, especialmente considerando que los precios del  WTI aumentaron un 1,9% en el mismo período.

Los desarrollos positivos en las cuentas externas (particularmente en el turismo) nos llevan a revisar nuestro pronóstico de cuenta corriente de un déficit del 7,5% a un déficit del 5,9% para 2024.

Aunque la cuota de Trinidad y Tobago en las emisiones mundiales de carbono ha disminuido a lo largo de los años, el país sigue siendo uno de los más altos del mundo en cuanto a emisiones de CO2 per cápita.

El Mecanismo de Ajuste en la Frontera del Carbono inició una fase transitoria en la UE en octubre de 2023. Para 2026, añadirá una tasa a los productos importados en función de la contaminación climática durante el proceso de producción.

La CBAM afectará especialmente a las exportaciones de fertilizantes y amoníaco de Trinidad y Tobago, cuyo principal comprador es la UE, según TradeMap.

Creemos que esto es la punta del iceberg, ya que se espera que estas políticas se reproduzcan en otros países.

MANTENER: El país presenta indicadores económicos que van de neutrales a positivos, con un bajo riesgo de default. Sin embargo, el rendimiento que ofrece no es especialmente atractivo.  

El préstamo de 4,000 millones de dólares del FMI está destinado a ayudar al país a cumplir sus obligaciones financieras a corto plazo y, potencialmente, a recuperar el acceso a los mercados internacionales de capital para 2025.

Para los próximos dos años se prevén medidas importantes, como el aumento de los impuestos y la focalización de los subsidios a los combustibles, pero sorprendentemente ninguna reforma apunta a un aumento de la inversión o a un recorte de otros gastos corrientes aparte de los subsidios a los combustibles.

En conjunto, creemos que los objetivos del FMI son más realistas esta vez que en los dos programas anteriores.

En nuestra opinión, los principales riesgos de aplicación se derivan de un posible cambio de orientación de la política económica si Noboa pierde las elecciones de 2025.

BUY: Consideramos que el programa del FMI es positivo para el crédito, ya que ayudará a Noboa a consolidar su reelección y la continuidad de la política económica.

Nigeria se enfrenta a un entorno de seguridad en deterioro que plantea riesgos a la baja para las perspectivas macroeconómicas.

El Presidente Tinubu ha prometido hacer de la seguridad una prioridad, pero tras 7 meses en el cargo los resultados han sido desiguales.

El total de muertes violentas en las seis zonas geopolíticas del país disminuyó un 18,9% respecto a 2022.

El mayor reto consiste en aumentar las asignaciones de fondos para seguridad y, al mismo tiempo, contener los gastos fiscales.

Valoramos una propuesta de los tenedores de bonos para reestructurar ETHOPI 24 mediante la extensión del vencimiento y la implementación de un cronograma de amortización a un valor de recuperación del 81,5% para un rendimiento de salida del 14%.

La contrapropuesta del gobierno incluye recortes moderados de cupones y una extensión más larga del cronograma de reembolso del principal, lo que evaluamos que implica un valor de recuperación del 69,4%.

Vemos potencial alcista para ambos valores de referencia si el rendimiento de salida es menor o si el gobierno incluye el reembolso de los cupones perdidos en la reestructuración.

Con el ETHOPI 24 cotizando a 67,9 céntimos, las propuestas tienen más ventajas que desventajas, pero existe un riesgo latente de que la reestructuración se retrase o de que los acreedores bilaterales traten de imponer peores condiciones en el futuro debido a preocupaciones sobre la "comparabilidad del tratamiento".

Doce veces ha intentado y fracasado la Asamblea Nacional elegir a un nuevo presidente para cubrir la vacante que comenzó en octubre de 2022.

Para elegir a un presidente, se necesitan 86 votos en el Parlamento en la primera vuelta, número que desciende a 65 votos en la segunda. Sin embargo, el principal reto es mantener el quórum con 86 diputados.

La aritmética legislativa es sobre el papel favorable al gobierno, supuestamente respaldado por la alianza del 8 de marzo^th , pero las pequeñas luchas intestinas han dificultado mucho la formación de mayorías parlamentarias.

Un acuerdo con la oposición o los independientes para superar el bloqueo no es probable a corto plazo.

Hezbolá ha abandonado la sesión en las doce ocasiones. Esperamos que su falta de voluntad para resolver el atasco político continúe al menos a corto plazo, sobre todo mientras se centre en Israel.

BUY: Si bien seguimos esperando un retraso en la reestructuración con un alivio significativo de la deuda, también creemos que el complejo ofrece una oportunidad asimétrica de riesgo/recompensa, ya que incluso un cambio modesto en los precios puede proporcionar rendimientos muy altos.

El Club de París acordó posponer los pagos del servicio de la deuda hasta 2027, cuando se espera que concluya el programa del FMI.

El FMI ha hecho hincapié en la necesidad de un proceso de reestructuración para garantizar la sostenibilidad de la deuda a mediano y largo plazo.

El FMI también publicó su último Artículo IV sobre Ucrania y aprobó la segunda revisión del programa del EFF, desbloqueando USD 900 millones en desembolsos.

Esperamos una propuesta favorable al mercado para la reestructuración, cuyas negociaciones creemos que comenzarán en el primer trimestre de 2024.

En las 209 reestructuraciones soberanas desde 1978, el recorte medio se sitúa en el 40,5%, pero este resultado puede ser engañoso.

Las reestructuraciones de mercado o privadas representan el 79% de los casos, sin embargo, su recorte promedio se sitúa en el 30,3%.

Entre las reestructuraciones de mercado/privadas, los países agrícolas representan la mayor parte y exhiben los recortes más altos.

El recorte medio en las reestructuraciones de mercado/privadas ha aumentado constantemente y se sitúa en casi el 49% entre 2010-2019.