Creemos que es poco probable que el régimen de Maduro emprenda acciones militares contra Guyana, ya que esperamos que las tensiones entre Guyana y Venezuela se enfríen a medida que Maduro se centre en las próximas elecciones presidenciales que se celebrarán el 2S24.

La producción de petróleo aumentará un 55,8%, hasta alrededor de 600 kbd, tras el reciente inicio de las operaciones del FPSO Prosperity.

Esperamos que el crecimiento del PIB se acelere hasta el 43% en 2024 desde nuestra previsión para 2023 del 35,4%.

Creemos que el déficit fiscal empezará a reducirse el próximo año, alcanzando el -4,7% del PIB desde nuestra estimación del -5,7% para 2023.

Líbano sufrirá las consecuencias de la guerra entre Israel y Hamás, incluso sin la plena participación de Hezbolá en el conflicto.

Es probable que la vacante presidencial se prolongue hasta 2024, aunque la presión para elegir finalmente a un presidente sigue aumentando.

El presupuesto para 2024 propone aumentar los ingresos mediante subidas del IVA y otros tipos impositivos, contener el gasto y un déficit fiscal del 2,5% del PIB.

Nuestra propia estimación del déficit presupuestario es del 1,7%, teniendo en cuenta la falta de fuentes de financiación después de que el nuevo gobernador del banco central rechazara la monetización del déficit.

Prevemos una contracción del PIB del 1,7%, con riesgos a la baja para el sector clave del turismo debido a la guerra. La inflación se desacelerará, dada la reciente estabilidad de los tipos de cambio.

BUY: Con los precios cerca de mínimos históricos, vemos una propuesta asimétrica de riesgo/recompensa que ofrece el potencial de obtener rendimientos significativos incluso asumiendo una reestructuración agresiva y un horizonte retrasado.

La economía pakistaní crecerá un 2% en el año fiscal 2023-24, mientras que la inflación se mantendrá en dos dígitos, alcanzando el 21.6% al final del año fiscal.

El panorama político sigue siendo incierto, ya que no hay un claro favorito para las elecciones generales de febrero. Nuestra hipótesis base, si no se permite a Imran Khan postularse, es una victoria del PML-N.

Esperamos un déficit fiscal del 6.8% del PIB y un superávit primario del 0.2% del PIB, ligeramente superior a las previsiones oficiales.

Tras las elecciones, las autoridades pakistaníes tendrán que conseguir financiación multilateral y bilateral para cumplir sus compromisos financieros.

Nuestras cifras fiscales para 2024 son ligeramente más optimistas que las del Gobierno. Proyectamos un superávit primario del 6,6% del PIB y un saldo global del 1,1% del PIB frente al 6,2% y el 0,02%.

Prevemos que el Gobierno tendrá que recaudar el 10,7% del PIB en 2024, menos que el 14,0% del PIB que estimamos para 2023.

Esperamos que el crecimiento del PIB se acelere ligeramente hasta el 1,4% en 2024 (por debajo del 2,8% del Gobierno), desde nuestra última previsión para 2023 del 0,5%.

Esperamos que el superávit por cuenta corriente aumente ligeramente hasta el 4,6% en 2024 desde el 3,7% del PIB previsto en 2023, debido principalmente a un aumento del volumen de las exportaciones de petróleo.

Las pequeñas ganancias de la balanza por cuenta corriente no bastan para eliminar la presión sobre el mercado de divisas.

BUY: Siempre considerando los riesgos ligados al precio del petróleo y a la volatilidad de la producción, si Angola se mantiene cotizando dentro del rango de spreads de 650-850 puntos básicos, los inversores obtendrían una gran rentabilidad a lo largo del año.

Esperamos que el tipo de cambio siga depreciándose hasta 934 AOA por USD en 2024 (desde 690 AOA/USD en 2023) y que la inflación se mantenga elevada (21,3% en 2024, desde 20,7% en 2023).

Una orden de la jueza Andrea Masley disipa la incertidumbre sobre la validez del anuncio de suspensión de la prescripción de bonos, emitido por la oposición en agosto.

Los precios indicativos de Bloomberg siguen mostrando un descuento medio de 2,6 puntos en los bonos soberanos vencidos frente a los no vencidos, y el descuento es mayor para VENZ 13,625% 18 (13,5c) en comparación con VENZ 11,95% 31 (18,5c).

 En nuestro escenario base, no esperamos que se produzca una reestructuración antes del final del periodo de suspensión y mantenemos una recomendación de HOLD para todos los bonos venezolanos.

Sin embargo, por consideraciones de valor relativo, sugerimos pasar de bonos no vencidos de mayor precio a bonos vencidos de menor precio, con especial preferencia por VENZ 13,625% 18 y VENZ 12,75% 22.

La economía de Sri Lanka repuntará en 2024 y crecerá un 4.8%, mientras que esperamos que la inflación se acelere hasta el 7.6%.

El panorama político sigue siendo fuente de incertidumbre, y aún no se ha decidido el día de las elecciones presidenciales y legislativas de 2024. No obstante, creemos que la oposición es favorita para derrotar al gobierno de Wickremesinghe.

Prevemos una mejora de la situación fiscal en 2024, con un déficit global del 7.5% y un déficit primario del 0.3%.

Esperamos que se anuncie un acuerdo de reestructuración de la deuda con los acreedores oficiales en el primer trimestre de 2024.

HOLD: Los precios de los bonos ofrecen un espacio más o menos simétrico para el alza y la baja en relación con las propuestas de reestructuración del gobierno y el grupo de tenedores de bonos ad hoc.

Las perspectivas políticas de Costa Rica se mantendrán estables a pesar de la caída del índice de aprobación del presidente Chaves y del descontento causado por las crisis de seguridad y migración.

El superávit primario disminuirá hasta el 2% del PIB en 2024 desde el 2,2% en 2023, mientras que el déficit fiscal global aumentará ligeramente hasta el -2,7% del PIB desde el -2,6% que estimamos para 2023.

Nuestras estimaciones fiscales están en línea con los objetivos del programa del FMI, y creemos que el país completará con éxito el SAF y el SRS.

Los vientos externos en contra harán que el crecimiento económico se ralentice hasta el 3,9% en 2024 desde el 5% en 2023.

El banco central relajará la política monetaria, recortando los tipos de interés en 125 puntos básicos hasta el 5%, lo que impulsará la inflación hasta el 2,2% a finales de 2024.

VENTA: Impulsados por el progreso fiscal del país, los precios de los eurobonos se han acercado a la par y el potencial de una caída de los mismo supera al potencial alcista.

Trinidad y Tobago seguirán sorteando el declive natural de la producción energética, con una ligera desaceleración del PIB y de la inflación.

El panorama político se mantiene estable, incluso tras la derrota del partido gobernante en las elecciones municipales. La agenda política del primer ministro Keith Rowley se centrará en asegurarse un tercer mandato en 2025.

La posición fiscal registrará una mejora con respecto a 2023, con un déficit fiscal del 2,4% del PIB y un superávit primario del 0,4%.

El país dispone de varias fuentes de financiación para cubrir fácilmente sus necesidades de financiación para el próximo año.

Prevemos un crecimiento económico del 2,4%, una ligera ralentización respecto a nuestra estimación del 2,7% para 2023, debido al descenso natural de la producción energética.

MANTENER: El bajo servicio de la deuda en el corto plazo, junto con los altos precios de las materias primas, hace que una situación de default sea poco probable en el corto y mediano plazo. Sin embargo, los rendimientos no son atractivos dado el perfil de riesgo del país.

A pesar del último revés en las negociaciones, esperamos que se acuerde una reestructuración de la deuda de Zambia con los obligacionistas privados para el 1T24.

Esperamos empezar a ver los resultados en la actividad minera el próximo año tras los recientes acuerdos, llevando el crecimiento del PIB al 4,1% en 2024 desde el 2,6% de 2023.

Seguimos siendo optimistas respecto a la posición fiscal de Zambia. Proyectamos una brecha fiscal del 5% del PIB en 2024 y un superávit primario del 1,3% del PIB, por encima del 0,7% previsto por el Gobierno.

Los resultados macroeconómicos en 2024 y 2025, junto con una mejora de las instituciones políticas y económicas, permitirán pasar a una capacidad de endeudamiento media en 2026.

Creemos que existe un perfil equilibrado de riesgo/recompensa para el nombre y, por lo tanto, mantenemos nuestra calificación de HOLD para el nombre.

No esperamos sorpresas de las próximas elecciones generales, en las que el Presidente Nayib Bukele será reelegido para otro mandato de 5 años y el partido gobernante conservará una mayoría cualificada en el Parlamento y ganará la mayoría de los municipios.

Estimamos que el saldo global alcanzará el -1,9% del PIB, ligeramente por debajo del déficit del 1,6% previsto por el Gobierno.

El Gobierno aún se enfrenta a importantes restricciones de financiación, ya que estimamos que las necesidades brutas de financiación, incluida la amortización de los eurobonos de 2025, alcanzarán los 1908 millones de USD (5,3% del PIB), con una brecha de financiamiento de 540 millones de USD.

Prevemos un crecimiento económico del 1,9%, una ligera desaceleración respecto al 2,1% que estimamos para 2023 debido a una desaceleración de la economía estadounidense y al impacto negativo del fenómeno meteorológico de El Niño.

HOLD: Tras un rendimiento desorbitado en el último año, creemos que el crédito ahora ofrece una propuesta equilibrada de riesgo/recompensa con un contexto fiscal moderadamente adverso pero escaso riesgo de impago a corto plazo.

En el 2T23, la economía angoleña se estancó con una variación interanual del 0,01%, desacelerándose por tercera vez consecutiva desde el 2T22.

El descenso de la producción de petróleo se ralentizó en el 3T23, pero sigue por debajo de los niveles del año pasado, lo que está arrastrando el crecimiento económico y supone un riesgo significativo para nuestra previsión de PIB del 2,1% para 2023.

La tendencia actual de la producción de petróleo y la importante caída registrada en el 4T22 siguen apuntando a mejores resultados del PIB en el 3T23 y el 4T23.

Creemos que el Gobierno logrará un aumento limitado de la producción de petróleo en 2024 y esperamos un crecimiento del PIB del 2,3%.

BUY: Con unos Z-spreads de 822 puntos básicos para ANGOL 32, seguimos creyendo que los bonos todavía tienen margen para una ligera compresión.

La guerra de Israel estalló justo cuando Egipto empezaba a recibir flujos de inversión exterior, lo que plantea riesgos en otros flujos, como los relacionados con el turismo.

El gobierno egipcio no está dispuesto a acoger a los refugiados palestinos, aunque podría conseguir ayuda internacional para apoyarlos.

La guerra repercutirá en el turismo, ya que hasta ahora se han cancelado menos del 10% de las reservas hasta abril, según el ministro de Turismo.

Aunque la guerra ha puesto de relieve la relevancia geoestratégica del país, y los aliados del Golfo y Occidente podrían acudir al rescate de Egipto para evitar el colapso de la región, los riesgos relacionados con la guerra superan cualquier oportunidad. 

A solo una semana de la segunda vuelta, las encuestas estiman que los resultados serán extremadamente ajustados. 

Podemos usar los últimos 13 meses para imaginar cómo sería la política económica bajo el gobierno de Massa. 

Se sometería a un ajuste fiscal considerable, pero no estamos seguros de si será lo suficientemente rápido. 

La incertidumbre predomina a la hora de imaginar el futuro de la gestión cambiaria y del programa del FMI. 

Con la mala gestión de la política actual, esperamos que la inflación de 2024 finalice en un 246% interanual.

COMPRAR: Si bien las perspectivas macroeconómicas para el país no son positivas, a los precios actuales el punto de equilibrio de los recovery values son demasiado bajos, ya que incorporan condiciones de reestructuración muy estrictos ante un eventual incumplimiento.

Las perspectivas sobre la macroeconomía de Costa Rica están mejorando, ya que el FMI y el banco central mejoraron sus pronósticos de crecimiento. Por otro lado, S&P y Moody's también mejoraron la calificación crediticia del país. 

Una vez incorporados los últimos datos macroeconómicos, también revisamos nuestra previsión de crecimiento del PBI para 2023 y 2024, del 3,1% al 5% y del 2,9% al 3,9%, respectivamente. 

Costa Rica emitió un nuevo eurobono a 31 años con un cupón del 7,3% y un rendimiento del 7,75%. 

Desde su reelección, el presidente Erdogan ha insistido en la importancia de las elecciones municipales de 2024, con la ambición de recuperar Estambul y Ankara de manos de la oposición.

Los resultados de mayo muestran que la oposición ganó por un estrecho margen, que no es imposible de revertir teniendo en cuenta la maquinaria de Erdogan.

La oposición está fracturada tras la derrota de Kemal Kilicdaroglu frente a Erdogan, y la jefa del IYI, Meral Aksener, ha pedido a los partidos que presenten a sus candidatos por separado.

No obstante, no se puede descartar por completo otra alianza para las principales ciudades. A fin de cuentas, este es el único resquicio que le queda a la oposición en Turquía.

Con un Z-spread para el bono a 10 años en 400 puntos básicos, por debajo del promedio anual de 495 puntos básicos, mantenemos nuestra calificación de HOLD para el nombre.

El gobierno de Venezuela convocó a un referendo consultivo sobre el área en disputa con Guyana, que se realizará el 3 de diciembre.

Para conservar el poder y el alivio de las sanciones, Maduro debe obtener una victoria justa en las próximas elecciones presidenciales (o al menos aparentarlo).

El referéndum de Guyana parece formar parte de otra estrategia propagandística del gobierno venezolano.

Aunque es probable que el plebiscito sea aprobado, creemos que es poco probable que el régimen de Maduro tome medidas contra Guyana.

El 1 de noviembre, la juez Denise Cote, del Distrito Sur de Nueva York, concedió a Sri Lanka una suspensión de 6 meses en la demanda de Hamilton Reserve Bank en su contra, después de que el gobierno estadounidense presentara una declaración de interés apoyando la medida.

La firma posee algo más del 25% del monto circulante del bono SRILAN 22, lo que es suficiente para establecer una posición de bloqueo debido a sus CACs serie por serie con un umbral del 75%.

En términos generales, la decisión limita la capacidad de tenedores para evitar participar en una reestructuración negociada precipitándose a los tribunales, pero esta restricción está sujeta a que el país deudor se encuentre en medio de una reestructuración consensuada y con buenas probabilidades de éxito.

En este caso concreto, no está claro qué beneficio puede obtener Hamilton de una sentencia anticipada, dado que tiene una posición de bloqueo para impedir la reestructuración por el efecto de las CAC.

El gobierno confirmó una recompra total de USD 237 millones.

Además, Jamaica emitió un nuevo bono vinculado a su moneda JMD a 7 años.

Los intereses y el capital de los bonos se pagarán en dólares estadounidenses al promedio del tipo de cambio del mercado spot.

Nuestro índice EMFI Core aumentó 1,2% en octubre, con 8 nombres con ganancias, 9 registrando rendimientos negativos y 3 manteniéndose estables.
 
VENZ (+97,8%), ZAMBIN (+12,3%), SRILAN (+8,0%) y SURINM (+6,6%) tuvieron los mejores rendimientos, mientras que LEBAN (-19,0%), BOLIVI (-7,0%), GHANA (-5,1%) y UKRAIN (- 4,6%) tuvieron un rendimiento inferior.  

Nuestro equipo de investigación se centró en cubrir las elecciones presidenciales  en Ecuador y Argentina, las negociaciones políticas y las primarias en Venezuela, y los desarrollos sobre la participación del Líbano en el conflicto de Oriente Medio.  

Además, revisamos nuestras perspectivas crediticias para los bonos subsoberanos argentinos. Si bien los bonos soberanos cotizan a precios distress, encontramos oportunidades atractivas en los bonos provinciales con menor riesgo. 

Ghana muestra mejoras graduales en las condiciones macroeconómicas; sin embargo, el malestar social sigue siendo elevado.

El país atraviesa actualmente su peor crisis de generación eléctrica e interrupciones debidas a las inundaciones en algunas zonas del sureste de Ghana.

Mantenemos nuestra estimación del 2,4% para 2023 y nos alineamos con el consenso del mercado (2,5%), pero en 2024 esperamos que el crecimiento repunte hasta el 4,4%, por encima del consenso (3,5%).

Problemas estructurales como las inundaciones recurrentes y la escasez de energía limitan las perspectivas de crecimiento y plantean riesgos significativos para nuestras estimaciones de dietas a medio plazo.

Esperamos que continúen las negociaciones para la reestructuración y, a pesar de que vemos un leve balance asimétrico positivo sobre el riesgo-recompensa, no esperamos ningún catalizador inminente para el crédito. Mantenemos nuestra calificación de HOLD.

Hemos ajustado ligeramente nuestra previsión de crecimiento del PIB para 2023, del 3,0% al 2,7%.

El sector energético ha venido presentando señales mixtas, sin embargo, en conjunto presenta contracciones persistentes tras el descenso natural de la producción tanto de crudo como de gas natural.

A pesar de los esfuerzos de las autoridades por promover rondas de licitación en bloques offshore y onshore, y de algunos pequeños descubrimientos, es difícil creer que se vaya a producir un cambio en la tendencia actual.

El sector no energético se ve limitado por varios factores, pero ha sido responsable de compensar parcialmente los malos resultados procedentes de las actividades relacionadas con el petróleo.

Hasta que el yacimiento Dragon empiece a bombear gas natural de Venezuela a Trinidad y Tobago, creemos que la economía se las arreglará para registrar tasas de crecimiento de entre el 2% y el 3%.

MANTENER: Seguimos creyendo que hay mejores oportunidades de riesgo/recompensa en el espacio de los mercados emergentes. Sin embargo, los indicadores positivos hacen poco probable una situación de default.

Los ingresos siguen por detrás de las previsiones presupuestarias, lo que obliga a recortar los gastos fiscales para cumplir los objetivos de superávit primario.

El presupuesto para 2024 prevé un déficit presupuestario del 5% del PIB (en línea con nuestra estimación) que se cubriría casi a partes iguales con fuentes internas y externas.

Se prevé un superávit primario del 0,7% del PIB, por debajo de nuestra estimación del 1,3% del PIB.

Seguimos siendo positivos respecto a la evolución fiscal de Zambia, dado el alto compromiso mostrado por el Gobierno para cumplir el programa del FMI a pesar de unas perspectivas exteriores adversas.

Por fin se ha hecho público el primer acuerdo entre Zambia y un subgrupo del comité de bonistas sobre las condiciones de reestructuración.

El retorno dependerá de si se activan o no las cláusulas de contingencia y parece ofrecer una inversión simétrica riesgo-recompensa si suponemos que el exit yield rondará el 13-14%. Por lo tanto, mantenemos nuestra calificación de HOLD.

Daniel Noboa heredará una situación fiscal difícil, con un déficit creciente y una disminución de los ingresos.

En 2023, los gastos corrientes (principalmente los salarios del sector público) aumentaron 11% hasta septiembre y registrarán niveles récord al final del año.

Creemos que los ingresos fiscales serán inferiores a los previstos en 2024 debido a las exenciones fiscales selectivas, así como a una reducción considerable de la tasa del impuesto a la salida de divisas.

Esperamos que 2024 sea un año difícil para la posición fiscal ecuatoriana, con un déficit fiscal previsto del 4.1% del PIB y un déficit primario del 1.8% del PIB.

BUY: Las valoraciones están muy bajas y los cupones escalonados hacen que los valores de recuperación sean bajos, pero esperamos que continúe la presión sobre las cuentas fiscales en el período de transición de Noboa.

La política monetaria nigeriana ha navegado a la deriva en los últimos meses, ya que la inflación alcanzó en septiembre su nivel más alto en 25 años (26,7%).

El naira se ha desplomado en el mercado paralelo, superando los 1.150 NGN/USD, lo que ha aumentado la diferencia con el tipo oficial de 910 NGN/USD.

Las reservas líquidas parecen ser inferiores a lo estimado anteriormente por el mercado. Los estados financieros de 2022 muestran que, en diciembre de 2022, las reservas netas se situaban en 18 000 millones de USD.

El programa de reformas de Tinubu parece estar perdiendo impulso, pero creemos que se mantiene el compromiso de reforma. Las medidas recientes siguen apuntando a una liberalización del mercado FX.

HOLD: Esperamos que la escasez de divisas tenga un impacto limitado en el servicio de la deuda externa, dada la baja carga que representa.

El ánimo sobre la deuda venezolana ha mejorado notablemente tras el acuerdo de Barbados y la suspensión de las principales sanciones económicas contra el país, lo que ha impulsado los precios de los bonos a registrar grandes ganancias.

Aunque es innegable que los recientes acontecimientos constituyen un paso en la dirección correcta, somos escépticos en que conduzcan a una resolución completa de la crisis política venezolana o a una reestructuración de la deuda.

Las dos cuestiones fundamentales para la recuperación de los complejos de bonos de Venezuela y PDVSA son cuándo y en qué circunstancias tendrá lugar una reestructuración.

En nuestro caso base, evaluamos un límite superior de los valores de recuperación en el 32% bajo el supuesto de una reestructuración liderada por Maduro en el contexto de una recuperación limitada de la producción de petróleo.

Aunque seguimos viendo un margen significativo de ganancias en escenarios constructivos, el perfil de riesgo/rentabilidad de los bonos nos parece mucho menos convincente.

Cambiamos nuestra recomendación sobre toda la deuda venezolana, incluidos los bonos senior no garantizados de PDVSA y el bono PDVSA 20, de BUY a HOLD.

La inflación general se aceleró por quinto mes consecutivo hasta el 38,0% interanual en septiembre.

La inflación subyacente retrocedió ligeramente del 40,4% al 39,7%, lo que no significa necesariamente que vaya a persistir así.

Otra devaluación es una tarea pendiente, ya que el Gobierno se ha comprometido a flexibilizar el tipo de cambio, pero también las consecuencias del encarecimiento de la energía.

Además, la elevada inflación ha aumentado la monetización del déficit por parte del banco central, con déficits presupuestarios que suponen un reto.

El déficit por cuenta corriente de Pakistán se redujo un 58% en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2024, alcanzando los 947 millones de USD frente a los 2,300 millones de USD del primer trimestre del ejercicio fiscal 2023.

El déficit por cuenta corriente se redujo significativamente gracias a la disminución del déficit comercial.

Teniendo en cuenta los resultados preliminares del sector exterior, actualizamos nuestras previsiones de déficit por cuenta corriente del -2.1% del PIB al -1.3% para el AF-2024 y al -2.2% del PIB para el AF-2025.

A pesar de su recuperación, las reservas internacionales siguen por debajo de los coeficientes de suficiencia.

Aunque el país se enfrenta a problemas de liquidez, seguimos siendo optimistas en cuanto a que pagará el PKSTAN 24 en detrimento del resto de la curva. Por lo tanto, mantenemos nuestra calificación de SELL para el nombre, pero nos sigue gustando el bono de 2024 dado su perfil riesgo/recompensa.

El actual Ministro de Economía, Sergio Massa, dio la sorpresa en las elecciones presidenciales del domingo, al quedar primero con el 36,6% de los votos.

Javier Mieli, favorito en la previa, quedó segundo con el 30,0%.

Massa y Milei se enfrentarán en la segunda vuelta, prevista para el 19 de noviembre.

Esperamos una fuerte caída de los precios en el mercado de eurobonos en la apertura.

El Gobierno estima que los ingresos descenderán del 26,1% del PIB en 2023 al 23,7% en 2024.

El Gobierno espera alcanzar un déficit global de la balanza del -1,4% del PIB en 2024 (frente al -1,5% del PIB en 2023) y un superávit primario del 2,2% (frente al 1,7% del PIB en 2023).

Las previsiones presupuestarias son más pesimistas que las del FMI, lo que puede indicar que el Gobierno no alcanzará el objetivo del programa correspondiente.

Prevemos que el Gobierno alcanzará un déficit global de la balanza del -1,4% del PIB y un superávit primario del 2,7%.

El Gobierno de Surinam presentó finalmente la oferta de canje para efectuar la reestructuración de los eurobonos. Los bonos han subido significativamente desde que cambiamos nuestra recomendación a BUY, pero nos sigue gustando la relación riesgo/rentabilidad de la oferta.

El 19 de octubre, el gobierno jamaiquino anunció una oferta para recomprar tres eurobonos con vencimiento en 2025 y 2028.

El anuncio produjo una ganancia promedio de 0,3 puntos frente a los precios del miércoles y deja a los bonos cotizando con rendimientos en el rango del 5,9-6,2% que proporcionan Z-Spreads de apenas 45-160 puntos básicos.

En nuestra opinión, la oferta pública de recompra es una buena oportunidad para obtener precios superiores a los del mercado desde una posición que ofrece spreads poco atractivos.

La actualización de octubre del WEO del FMI sitúa el crecimiento mundial en el 3,0% en 2023 (sin cambios respecto a la edición de julio) y en el 2,9% en 2024 (-0,1 pp).

Estas cifras implican una ralentización global en comparación con las cifras de 2021 y 2022, que fueron del 6,3% y el 3,5% respectivamente.

Analizamos las principales métricas crediticias utilizando los datos del informe WEO para facilitar la comparación entre países.

Nos centramos en la región del África subsahariana y en otros países seleccionados, que en conjunto representan casi el 60% del crédito pendiente del FMI.

El martes, la delegación de la oposición y el Gobierno de Maduro firmaron en Barbados dos acuerdos parciales distintos en el marco del proceso de negociación mediado por Noruega.

El primero incluye garantías críticas de que todos los candidatos que cumplan los requisitos y procesos establecidos por la ley podrán participar en las elecciones presidenciales previstas para el 2S24.

Si bien estos son avances positivos, seguimos siendo muy escépticos de que el gobierno de Maduro permita la participación de María Corina Machado, favorita en las primarias.

Estados Unidos anunció una amplia suspensión de las sanciones económicas, pero advirtió de que se volverían a aplicar si no se presentaba antes de noviembre un mecanismo para el levantamiento acelerado de todas las prohibiciones políticas a los candidatos de la oposición.

También levantó la prohibición de negociar bonos venezolanos en el mercado secundario, lo que probablemente liberará una importante demanda reprimida de entidades estadounidenses que antes tenían prohibido comprar la deuda.

BUY: Es difícil calibrar el impacto potencial sobre los bonos, pero una subida de 5-6 pts para los papeles soberanos y de 3-4 pts para PDVSA estaría dentro de lo razonable.

Las tensiones con Israel se encuentran en su punto más alto de los últimos años tras el estallido de una guerra entre Israel y Hamás.

Durante la última semana han estallado enfrentamientos cerca de la frontera entre Líbano e Israel, que han dejado algunas víctimas mortales y decenas de heridos.

Hasta ahora, Hezbolá no se ha sumado al conflicto entre Israel y Hamás y ha vinculado sus ataques a una práctica de "ojo por ojo", en respuesta a las "provocaciones" de Israel.

El líder de Hezbolá, Hassan Nasrallah, ha guardado silencio sobre la guerra, pero el ministro de Asuntos Exteriores de Irán ha hablado de la creciente posibilidad de que se unan a Hamás contra Israel.

Estados Unidos intenta evitar un escenario de escalada, que sería costoso para Líbano teniendo en cuenta su gran vulnerabilidad financiera y de infraestructuras.

Aunque en este momento no modificamos nuestra recomendación de BUY, creemos que podrían producirse nuevas tensiones a medida que evolucione el conflicto. En las próximas semanas, será crucial centrarse en la participación de Líbano en la guerra.

Daniel Noboa ganó la segunda vuelta presidencial con el 52.01% de los votos válidos frente al 47.99% de la candidata Correísta Luisa González.

Noboa, que fue una sorpresa en la primera vuelta electoral, tuvo un desempeño consistente que le valió el primer lugar en la segunda vuelta.

Noboa heredará un gobierno con varios temas apremiantes y tendrá que asegurar alianzas políticas para cumplir su agenda entre diciembre de 2023 y mayo de 2025.

Creemos que el Correísmo continuará minando a la oposición para desestabilizar al gobierno e indultar a Correa para que pueda presentarse en las próximas elecciones.

En cuatro meses, el tipo de interés ha aumentado 21,50 puntos porcentuales, alcanzando el 30% en septiembre. En el mismo periodo, la inflación pasó del 39,5% al 61,5%.

A pesar del agresivo endurecimiento de la política monetaria, la inflación no ha retrocedido, debido principalmente a la subida de los precios de la energía y de los impuestos.

Aunque existe una gran incertidumbre en torno a la evolución futura de los precios del petróleo, esperamos que se mantengan en niveles elevados.

Aún están por ver los efectos del giro de 180 grados en la política monetaria, pero esperamos que la inflación cierre el año en el 64,5%.

HOLD: Seguimos siendo optimistas sobre el giro de 180 grados de la política monetaria, pero no creemos que haya mucho margen para una mayor compresión de los spreads.

Aunque el gobierno ha aplicado políticas favorables para promover el turismo, las políticas que estimularon en mayor medida el crecimiento están relacionadas con el aumento del consumo público y el impulso del crédito mediante la reducción de los requisitos de reservas.

El crecimiento de El Salvador depende en gran medida de componentes externos, principalmente las remesas y la demanda externa de productos y servicios, sobre los que el gobierno no tiene control.

Debido a los resultados mejores a los esperados durante el 2T23, mejoramos nuestra proyección de crecimiento económico para 2023 de 1.3% a 2.1%.

Existen riesgos a la baja para el próximo año, incluyendo la desaceleración económica de EE.UU. y el aumento de los precios del petróleo, por lo tanto, creemos que la economía salvadoreña se desacelerará a 1.9%.

HOLD: Si bien el desempeño macroeconómico y fiscal ha superado las expectativas, seguimos siendo escépticos sobre la sostenibilidad de la deuda a mediano y largo plazo.

El Banco Nacional de Ucrania ajustó a la baja sus previsiones de inflación para final de año, y nosotros también rebajamos nuestras expectativas de inflación de 11.3% a 7.7%.

Celebramos la decisión del banco central de aplicar un régimen cambiario más flexible.

Además de centrarse en los avances de la guerra, esperamos que Ucrania se concentre en obtener aliados bilaterales para que las exportaciones de granos lleguen a su destino.

COMPRAR: Los precios actuales se mantienen por debajo de nuestros valores de recuperación esperados y siguen siendo una propuesta atractiva de riesgo/recompensa. 

En las 209 reestructuraciones soberanas desde 1978, el recorte medio se sitúa en el 40,5%, pero este resultado puede ser engañoso.

Las reestructuraciones de mercado o privadas representan el 79% de los casos, sin embargo, su recorte promedio se sitúa en el 30,3%.

Entre las reestructuraciones de mercado/privadas, los países agrícolas representan la mayor parte y exhiben los recortes más altos.

El recorte medio en las reestructuraciones de mercado/privadas ha aumentado constantemente y se sitúa en casi el 49% entre 2010-2019.